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　　来源：凌通企业IPO

　　原标题：《深圳千分一IPO：AI 终端的下一代交互入口！2026Q1 净利润仅增 7.09%！销售费用率高于研发费用率
，交易所追问是否“重营销轻研发 ”！》

　　深圳千分一PO价值与风险报告：AI 终端的下一代交互入口！2026Q1 净利润仅增 7.09%不符合创业板增长逻辑！销售费用率高于研发费用率，交易所追问公司是否“重营销轻研发
”

75.98%

营收三年复合增速

96.09%

归母净利复合增速

14.16%

2025全球市占率

9.93亿

拟募集资金（元）

97.05%

智能笔及配件收入占比

+7.09%

2026Q1净利同比

全球第2

电容笔出货排名

创业板

拟上市板块

保荐机构（主承销商）

国联民生证券承销保荐有限公司

实际控制人/控股股东

邓建（合计控制37.75%）/深圳市千分一投资发展有限公司

Pre-IPO投后估值

15亿元（2025年6月新增股东入股价25.35元/股）

受理与审核进程

2025年12月申报 ，截至2026年5月已两轮回复深交所审核问询

数据来源

招股说明书（申报稿） 、第一/二轮审核问询回复
、QYResearch、公开报道

　　凌通社出品·全球经济与科技深度研究 本报告基于公开披露文件整理
，不构成任何投资建议

一 公司概况与上市进程

　　深圳市千分一智能技术股份有限公司成立于2014年，是一家以主动式电容笔（智能笔）为核心产品的技术方案供应商 ，产品覆盖平板电脑 、学习机
、笔记本电脑及智能手机等终端。公司以承接知名品牌客户的ODM业务为主
，合作方包括联想、华硕 、惠普
、OPPO、vivo 、亚马逊
、科大讯飞、好未来 、作业帮、猿辅导等；同时经营metapen
、idrawgear、Penoval等适配iPad的自有品牌，通过亚马逊销往欧美及日澳市场 。

　　公司系国家级专精特新“小巨人”企业 、深圳市制造业单项冠军 ，并设有广东省主动式电容触控笔工程技术研究中心
，先后获得联想“卓越新品导入奖 ”
、OPPO“创新质量
”、vivo“最佳创新奖”及亚马逊“全球拓展之星 ”等客户与平台荣誉
。

　　2025年12月，公司向深交所创业板提交上市申请 ，保荐机构为国联民生证券；至2026年5月
，公司已先后完成对深交所第一轮 、第二轮审核问询函的回复。围绕“产品单一
、增速可持续性、扩产合理性 、供应份额下降
、是否重营销轻研发”等核心问题的监管追问，构成了本次IPO价值与风险判断的主线 。

　　审核问询关注的六大焦点

产品竞争力与业绩稳定性

增速远超同行、2025年明显放缓 ，监管要求提示业绩下滑风险

销售vs技术驱动

销售费用率高于研发费用率，是否“重营销轻研发
”

2026年订单与一季报

新签订单 、在手订单与Q1业绩
，验证增速拐点

募投扩产合理性

产能利用率下滑
、扩产速度远超市场增速，产能消化与折旧风险

供应份额下降

对联想、科大讯飞 、作业帮等核心客户份额回落

主营单一缓解可行性

智能生活产品占比仅2.95% ，短期难降低单一风险

二 行业格局：发展脉络、竞争格局与进入壁垒

　　理解千分一的估值
，先要理解它所处的电容笔行业——一个由通讯协议
、品牌认证与技术积淀共同筑墙的“小而专”赛道
。

　　发展脉络：从绘画配件到AI交互入口

2015

苹果发布首代Apple Pencil，微软收购N-Trig触控笔技术 ，电容笔市场起飞

2017

微软发布MPP技术协议标准
，提升笔的精度与响应速度

2018

谷歌主导USI协议标准，增强跨设备兼容性

2020

居家办公与线上学习激增 ，平板、学习机带动电容笔需求放量

2023

“AI元年 ”——智能笔成为智能终端生态体系的核心交互入口

2025

教育数字化政策密集落地
，电容笔作为教学智能终端组件，渗透率加速提升

　　全球竞争格局：苹果领跑 ，千分一以ODM突围

　　据QYResearch统计
，2024年全球电容笔出货约8，580万支 、市场规模约20.18亿美元。苹果Apple Pencil以约19%的市占率稳居第一；千分一以728万支
、约8.5%的份额位列前茅 ，且2025年进一步跃升至14.16%，成为全球第二大电容笔厂商 。行业头部集中——2025年前五大厂商合计市占率已近50%
。

厂商

类型

2024销量（万支）

全球市占率

苹果Apple Pencil

知名品牌

1
，649

约19%

千分一

ODM +自主品牌

728

8.5%

微软Surface Pen

知名品牌

505

约6%

汉王科技

ODM +自主品牌

464

约5%

华为M-Pencil

知名品牌

443

约5%

Wacom

ODM +自主品牌

415

约5%

Adonit

知名品牌

197

约2%

　　数据来源：QYResearch（2024年口径）。千分一2025年市占率已升至14.16% 。

护城河·五重进入壁垒，回应“门槛低、一般制造业
”之疑

①协议认证——电容笔须通过微软MPP 、谷歌USI等触控协议认证才能适配终端 ，且MPP等核心协议已不再新增授权；

②技术积淀——压力传感
、多传感器融合、低延迟抗干扰等需长期研发与专利布局；

③头部客户准入——品牌整机厂认证周期长达1-2年
，且不轻易更换供应商；

④供应链整合——上百种元器件的精密集成与柔性制造能力；

⑤人才门槛——跨电子 、机械
、算法、自动化的复合研发团队
。监管追问的“同质化 、产能过剩
、门槛低”三大风险，公司据此逐一否认。

三 财务表现：高增长背后的增速拐点

　　报告期内 ，千分一的成长性极为亮眼 。2023至2025年
，营业收入由3.31亿元增至10.26亿元，三年复合增速75.98%；归母净利润由3 ，649万元增至1.40亿元
，复合增速高达96.09%。但拆解年度数据可见，增长动能正在递减——2024年营收增速92.00% ，2025年降至61.30%；净利润增速则由178.29%断崖式回落至38.17%
。

财务指标

2023

2024

2025

趋势

营业收入（亿元）

3.31

6.36

10.26

↑高增长

营收同比增速

—

92.00%

61.30%

↓放缓

归母净利润（亿元）

0.36

1.02

1.40

↑

净利润同比增速

—

178.29%

38.17%

↓↓断崖

主营毛利率

38.90%

42.99%

40.99%

先升后降

销售费用率

12.97%

12.66%

12.45%

平稳

研发费用率

8.22%

5.14%

5.50%

↓下滑

智能笔全球市占率

3.84%

8.48%

14.16%

↑↑跃升

　　数据来源：招股说明书、第二轮审核问询函回复。营收 、净利润为合并口径四舍五入值 。

　　拐点已现：2026年一季度增速进一步下台阶

　　据公司未审数据
，2026年第一季度营业收入2.57亿元，同比增长20.61%；净利润3 ，438万元，同比仅增长7.09%
。这一增速较2025年全年再度大幅回落
，意味着公司已正式进入“量增、利薄 ”的阶段。监管亦据此要求公司在招股书中专门提示“经营业绩增速下降甚至下滑的风险
” 。

增速回落的三重原因（公司自述）

①基数效应——营收规模逐年放大，高增速难以为继；

②毛利承压——产品结构变化
、线上降价促销、原材料波动 ，2025年主营毛利率同比下降约2个百分点；

③费用前置——为拓展智能生活产品线上业务
，电商平台推广投入加大，销售费用同比增加4 ，724万元
。

同业参照·汉王科技2024年亏损1.10亿元

值得注意的是
，在行业同样高景气的2024年，A股可比公司汉王科技却亏损1.10亿元——其“笔智能交互”业务毛利率达43.79%（与千分一接近） ，但销售费用率26.03% 、研发费用率14.49%偏高
，叠加培育新业务拖累利润。相比之下，千分一费用结构更集约
、主业更聚焦 ，盈利质量相对占优；但两者毛利率接近
，也说明价格竞争是行业共性压力 。

　　研发vs销售费用：是否“重营销轻研发 ”？

　　监管反复追问的焦点之一，是公司销售费用率持续高于研发费用率 ，且研发费用率三年内近乎腰斩
。

费用项目

2023

2024

2025

销售费用（万元）

4，294.64

8
，052.47

12，776.19

销售费用率

12.97%

12.66%

12.45%

研发费用（万元）

2 ，722.67

3
，266.32

5，643.66

研发费用率

8.22%

5.14%

5.50%

费用率差（销售?研发）

4.75pct

7.53pct

6.95pct

　　销售费用取第二轮问询回复 ，研发费用取招股书创业板定位指标口径。

　　公司辩称：销售费用高主要系亚马逊平台佣金、推广与仓储费（占销售费用约84%）
，线上费用率约40%符合跨境电商行业惯例；而占收入逾七成的ODM线下业务费用率仅约3%-4%，低于研发费用率 ，故主张“技术驱动
”而非“营销驱动” 。但研发费用率由2022年的10.32%一路降至5.5%
，已低于汉王科技（14.49%） 、影石创新（13.93%）等同业，监管对此持续追问
。报告期累计研发投入1.16亿元
、占累计营收5.84% ，研发人员164人（占员工17.85%）
，已获授权发明专利53项、累计授权专利331项。

四 价值看点：被低估的“硬科技 ”叙事

　　尽管被部分市场观点归类为“低收益一般制造业
”，千分一在技术指标与市场份额上的表现 ，实际上支撑了一个更具想象力的多头逻辑 。

看点一·三年市占率翻近4倍，已是全球第二大电容笔厂商

公司智能笔全球市占率由2023年的3.84%跃升至2025年的14.16%
，销量由311万支增至1，307万支（复合增速105%）。其中平板电脑领域市占率4.81%→16.90% ，学习机领域10.69%→42.60%
。2025年全球前五大厂商（苹果 、千分一
、微软、Wacom 、汉王科技）合计市占率近50%
，行业头部集中
、格局稳定。

看点二·技术指标比肩甚至领先全球品牌，并非“无创新含量”

与苹果、华为 、微软等全球品牌的最新高端笔相比 ，千分一在压感、延迟
、磁吸充电、触觉反馈等关键指标上处于行业第一梯队
，并独家实现“振动+发声 ”拟真书写——以X轴线性马达模拟铅笔“沙沙声” 、钢笔“吱吱声
”，为同业尚未推出的功能 。公司自研悬臂梁应变式
、C型结构压力传感器 ，实现传感器供应链国产化替代
，降低材料成本
。

　　技术对标：千分一vs苹果/华为/微软

技术指标/功能

千分一

苹果Pencil Pro

华为M-Pencil Pro

微软 触控笔2

压力感应等级

16，384级

4 ，096级

16
，384级

4，096级

书写延迟

1ms（毫秒级）

10ms

10ms

13ms

倾斜角度感应

具备

具备

具备

具备

磁吸（无线）充电

具备

具备

具备

不具备

触觉振动反馈

具备

具备

具备

具备

振动+发声拟真

行业独有

仅振动

仅振动

—

　　数据来源：第一轮问询回复 ，竞品取自各公司官网最新高端机型公开指标；千分一压感数据为搭配vivo机型款。公司技术指标同样领先Wacom、汉王科技等ODM同业 。

看点三·绑定高景气赛道，ODM技术驱动+自有品牌出海

2025年学习机 、笔记本电脑智能笔收入分别增长71.58%
、72.92%
，受益于AI学习机普及与AI PC换机周期
。ODM业务占主营收入超70%、贡献增长超75%，深度参与联想 、华硕
、好未来等新品设计；自有品牌metapen多次入选亚马逊多站点Best Sellers ，作为Apple Pencil的高性价比平替快速放量。截至2026年一季度
，公司在联想、华硕 、仁宝
、vivo、好未来 、猿辅导、作业帮
、科大讯飞、亚马逊等客户处储备项目充足 。

　　2025年分应用领域收入结构

应用领域

收入（万元）

同比增速

占比

平板电脑

55，338.63

+50.30%

58.2%

学习机

19 ，965.18

+71.58%

21.0%

笔记本电脑

18
，156.74

+72.92%

19.1%

其他

1，680.16

+32.33%

1.7%

智能笔合计

95 ，140.71

+57.98%

100.0%

五 风险因素：增长故事的八处裂缝

风险一·产品高度单一
，市场天花板有限

报告期智能笔及配件收入占比始终在96%-97%以上
。智能生活产品（主要为智能食品探温针）2025年收入仅2，954万元 ，占比2.95%。公司已将首轮问询中“降低主营产品单一风险”的表述
，更正为“为营收增长注入新活力 ”，并承认短期内降低单一风险的可能性较小 。QYResearch测算2025年全球电容笔市场仅约21.4亿美元 ，行业容量本身有限
。

风险二·增速断崖，2026Q1净利润仅增7.09%

净利润增速由2024年的178.29%回落至2025年的38.17%
，2026年一季度进一步降至7.09%。在“以价换量
”策略下，收入与利润增速的剪刀差持续扩大 ，盈利质量边际走弱 。

风险三·单价持续下滑
，毛利率韧性不足

智能笔销售单价由2023年的97.56元/支回落，2024年下降15.16% 、2025上半年再降10.71%（降至约73.9元/支）。公司测算 ，若主营毛利率再降5个百分点
，各报告期净利润降幅将达26%-52%
。香颂资本沈萌评价：缺乏创新含量
、定价筹码不足，导致收益率缺少韧性。

风险四·核心客户供应份额普遍回落

2025年公司对联想（50%+→30%+）、摩乐吉（50%+→30%+） 、科大讯飞（份额排名由第1降至第2）
、作业帮（30%+→10%+）的供应份额均出现下降 。下游普遍推行供应商多元化策略 ，叠加客户集中度偏高（前五大客户占比约45%）
，份额波动对业绩的传导风险加大
。

风险五·渠道依赖——线上几乎全押注亚马逊

线上销售收入九成以上来自亚马逊单一平台，而该平台合规要求严苛、对政策拥有最终解释权与较大裁量权 ，违规处罚后果严重。线上渠道高度集中
，构成不可忽视的经营脆弱性 。

风险六·扩产远超行业增速，折旧侵蚀利润

公司产能利用率已由2024年的99.06%回落至2025年的70.81% ，却仍拟募资3.92亿元扩产 、释放1，000万支智能笔产能
。募投达产后两个项目合计新增年折旧摊销5
，248万元，占2025年利润总额33.16%。而QYResearch预测全球电容笔销量复合增速仅约6.7%-7.7% ，远低于公司规划的扩产节奏
，产能消化与大额折旧拖累业绩的风险并存 。

风险七·研发费用率走低，边分红边补流

研发费用率由2022年的10.32%降至2024年的5.14% ，2024年起已低于同业均值
，监管追问公司是否“重营销轻研发”
。同时，公司在IPO前于2024
、2025年累计现金分红4 ，000万元（实控人邓建可合计控制37.75%股份）
，本次募资却含2.50亿元补充流动资金，“一边分红、一边募资补流 ”的安排引发争议。此外 ，公司报告期内曾因报关申报不符被皇岗海关处罚0.15万元
，并有一笔46.62万元强制执行记录 。

风险八· ODM模式依赖，客户转自产的敏感性

公司逾七成收入来自ODM
。尽管智能笔在客户整机成本中占比低 、客户短期转自产可能性较小 ，但敏感性测算显示：若ODM收入下滑5%/10%/15%，2025年净利润将由1.40亿元降至约1.29/1.18/1.07亿元
，业绩弹性不容忽视。

ODM收入下降

2025主营收入（万元）

2025净利润（万元）

基准（审定）

100，309.96

14 ，029.93

-5%

96
，611.36

12，908.98

-10%

92 ，912.75

11
，788.03

-15%

89，214.15

10 ，667.07

　　数据来源：第一轮问询回复敏感性测算（所得税率按15%假设） 。

六 股东结构
、控制权与公司治理

　　公司控制权集中于创始人邓建
，其背后则站着一批知名创投与国资机构。

　　控制人与控股股东

　　邓建为公司实际控制人，任董事长兼总经理：直接持股3.99% ，并通过控股股东千分一投资（持股27.96%
，邓建占其99%、配偶韩燕占1%）及员工持股平台千分一有为壹号，合计控制37.75%表决权
。联合创始人詹梓煜任董事 、研发中心总监 ，持股7.88%。本次拟发行不超过1，972万股（占发行后总股本不低于25%）
，发行后实控人合计控制比例将摊薄至约28.3%，控制权虽稳固 ，集中度则趋于下降 。

股东

背景/角色

发行前

发行后

千分一投资

控股股东（邓建持99%）

27.96%

20.97%

经禾里

经纬创投系

11.37%

8.53%

詹梓煜

联合创始人/董事

7.88%

5.91%

千分一有为壹号

员工持股平台（邓建任GP）

5.79%

4.34%

联胜共赢

员工持股平台

4.85%

3.64%

莫小成

自然人股东

4.52%

3.39%

千分一聚合管理

员工持股平台（李强任GP）

4.20%

3.15%

邓建

实际控制人/董事长

3.99%

3.00%

人才二号基金

深圳高新投系（国资）

3.28%

2.46%

刘杨

自然人股东

2.73%

2.05%

社会公众股

本次公开发行

—

25.00%

　　绿色行为实际控制人邓建直接及间接控制的股份
。发行后比例按发行1
，972万股、总股本7，888万股测算。

机构与国资背景：背书较强 ，但存保荐关联

股东名单中汇集了经纬创投（经禾里）
、深圳高新投系（人才二号基金、深高投金圆 、高新投创投——其中高新投创投为国有控股
，标注“SS
”）
、深圳投控东海系、苏州维特力新（卫哲系，长沙泉仲/苏州祥仲/南京祥仲）等知名机构 ，背书较强 。需注意：保荐机构国联民生的关联方民生投资（国有实际控制
，标注“CS”）持股1.20% 、其管理的苏州元创持股1.20%，合计约2.4% ，存在保荐与持股的关联关系
。

　　Pre-IPO估值
、对赌与合规

　　申报前12个月
，长沙泉仲、苏州祥仲 、南京祥仲
、蓝三木易等于2025年6月入股，价格25.35元/股 ，对应投后估值15亿元。2022年增资时曾设有年化单利8%的股权回购对赌条款（要求2025年底前完成IPO），已于2025年9月不可撤销解除
，存续期内未触发回购义务 。

合规与诉讼提示· Wacom专利诉讼已原则和解

2024年8月，Wacom就发行人在美销售的USI协议产品向美国法院提起专利侵权诉讼；2026年2月双方达成约束性和解意向 ，法院已中止审理
，最终和解协议仍在拟定中
。此外，公司报告期内曾因报关申报不符被皇岗海关处以0.15万元罚款。智能笔属技术密集型行业 ，未来仍可能面临知识产权争议 。

七 募资用途与扩产逻辑

　　本次IPO拟募集资金9.93亿元
，投向三大方向
。扩产是核心，但在产能利用率回落与行业低速增长的背景下 ，其必要性正是监管反复追问的焦点。

募投项目

金额（亿元）

占比

关注点

智能笔及智能生活产品扩产

3.92

39.5%

新增1
，000万支产能，2030年达产

总部及研发中心建设

3.50

35.2%

资本性支出大 ，折旧压力上升

补充流动资金

2.50

25.3%

与IPO前分红4
，000万元并存

合计

9.93

100.0%

达产后年折旧摊销占25年利润33%

　　历史分红与募资对比

　　公司在IPO申报前实施了两轮现金分红——2024年1，000万元、2025年3 ，000万元，累计4
，000万元；本次募资却含2.50亿元用于补充流动资金，募资总额亦达2025年末净资产的两倍以上 ，构成审核与估值层面的争议焦点 。

项目

金额（亿元）

备注

拟募集资金合计

9.93

约为2025年末归母净资产的2.3倍

　其中：补充流动资金

2.50

约为IPO前累计现金分红的6.3倍

2025年末归母净资产

4.31

—

累计现金分红（2024–2025）

0.40

2024年1
，000万+ 2025年3，000万

2025年经营性现金流（剔票据贴现）

0.79

报表口径为-152万元

　　平衡地看 ，公司经营性现金流（剔除票据贴现影响）持续为正 、累计分红占净利润比例不高
，分红本身具备一定合理性；但“IPO前分红
、上市再补流 ”叠加近七成募资投向扩产与总部研发，仍是投资者需要审视的资本运作安排。

八 估值与投资视角

　　千分一的投资判断 ，本质是一场“多头叙事
”与“空头叙事”的对垒
。多头看到的是全球第二大电容笔厂商、技术指标领先 、绑定AI平板与AI学习机高景气赛道；空头看到的是产品单一、增速断崖
、单价下滑、份额回落与扩产错配。

　　关键在于：智能笔究竟是“低值耗材式的一般制造 ”
，还是“AI终端的下一代交互入口
”？公司押注后者——以振动发声 、AI协同
、多传感器融合等技术布局，试图把智能笔从配件升级为独立计算设备 。若这一叙事成立 ，14.16%的市占率与高速储备项目将支撑估值溢价；若不成立
，则在行业6%-7%的低速增长与单价下行中，公司将回归一般制造业的估值中枢
。

投资视角小结

?成长性强但边际减速明确 ，需重点跟踪2026年季度业绩与单价、毛利率走势；

?技术领先是核心多头逻辑，但能否转化为持续的定价权仍待验证；

?产品单一与渠道集中是结构性风险
，智能生活产品短期难以对冲；

?扩产与折旧 、IPO前分红与补流，是审核与估值层面的主要争议点。